Рынок полупроводников разъехался по разным полюсам буквально за одну торговую сессию. Акции французской Soitec взлетели на 22 процента после квартальной отчётности, тогда как бумаги STMicroelectronics обвалились примерно на 15 процентов вслед за понижением прогноза по выручке. Расписки южнокорейской SK Hynix прибавили 6,6 процента ещё до открытия торгов. Швейцарская Temenos, напротив, опустилась к минимумам за девять месяцев. Индекс S&P 500 снижался на 0,29 процента.
Такая разнонаправленность — редкое зрелище даже для отрасли микросхем, привыкшей к резким движениям. Обычно производители чипов ходят стадом: хороший отчёт одного вытягивает наверх соседей по сектору, плохой утаскивает вниз всех подряд. Сейчас логика сломалась, и каждая компания торгуется по собственному сюжету. Другие разборы корпоративной отчётности и движений в отдельных бумагах собраны в разделе «Акции», где мы регулярно разбираем подобные расхождения.
Что случилось с Soitec и откуда взялись 22 процента
Soitec — компания не самая громкая на слуху у частного инвестора, но абсолютно ключевая в производственной цепочке. Она делает подложки, те самые кремниевые основания особой структуры, на которых потом вырастают готовые кристаллы. Продукция уходит крупнейшим заводам мира. И вот квартальный отчёт показал спрос, заметно превысивший осторожные ожидания аналитиков.
Реакция была молниеносной. Двадцать два процента за сессию — это не переоценка модели, это разворот настроения. Инвесторы, месяцами закладывавшие в котировки вялый спрос и затоваренные склады, разом переобулись. Примечательно, что сама компания не обещала чудес в комментариях к отчёту, но цифры говорили громче осторожных формулировок руководства, привычно избегавшего громких обещаний на будущее.
Главным двигателем стал искусственный интеллект. Точнее — оборудование для центров обработки данных, где эти системы живут. Каждый новый вычислительный кластер требует подложек, и требует их в объёмах, которые ещё пару лет назад показались бы фантазией. Soitec оказалась в нужной точке цепочки поставок в нужный момент, что и объясняет размах движения котировок.
Почему STMicroelectronics потеряла пятнадцать процентов
История STMicroelectronics — зеркальная. Компания франко-итальянская, огромная, с широчайшим набором продукции: от датчиков и микроконтроллеров до силовой электроники. Именно широта портфеля, обычно считающаяся защитой от отраслевых качелей, на этот раз сыграла против неё. Понижение прогноза по выручке ударило по котировкам мгновенно и очень жёстко.
Пятнадцать процентов вниз за день для компании такого размера — это болезненно. Особенно если учесть, что рынок ждал стабилизации, а получил очередной перенос сроков восстановления. Инвесторы, честно говоря, устали от обещаний «вот-вот развернёмся» и от объяснений, почему разворот снова откладывается. Терпение имеет свойство заканчиваться, и в этот раз оно закончилось шумно.
Корень проблемы в клиентской базе. Значительная доля продаж приходится на автомобильную промышленность и промышленную автоматизацию — сегменты, живущие по совершенно другому календарю, нежели вычислительная инфраструктура. Автопроизводители после ковидного дефицита набрали складских запасов с избытком и теперь спокойно их проедают, не размещая новых крупных заказов у поставщиков.
Рынок полупроводников распался на два лагеря
Раньше отрасль двигалась цельно. Существовал так называемый кремниевый цикл: подъём, перегрев, затоваривание, спад, новый подъём. Все участники проходили эти стадии примерно синхронно, разница была лишь в амплитуде колебаний. Сегодня рынок полупроводников больше не выглядит единым организмом — он расслоился на два почти не пересекающихся сегмента.
Первый сегмент — всё, что связано с вычислениями для искусственного интеллекта. Память высокой пропускной способности, ускорители, подложки, оптические соединители. Здесь спрос превышает возможности производства, очереди расписаны на кварталы вперёд, а цены держатся твёрдо и снижаться не собираются. Второй сегмент — классическая электроника: автомобильная, промышленная, бытовая. Тут картина ровно обратная.
Разрыв между сегментами продолжает расширяться. И это создаёт ловушку для тех, кто покупает отраслевые фонды целиком, надеясь поймать общий подъём сектора. Усреднённый показатель перестал что-либо значить: внутри одного набора бумаг соседствуют компании, растущие на четверть, и компании, теряющие шестую часть стоимости за одну сессию.
SK Hynix и эффект от заявлений Alphabet
Расписки SK Hynix прибавили 6,6 процента ещё до открытия основных торгов. Повод пришёл со стороны: Alphabet сообщила о планах по расходам на искусственный интеллект, и озвученные цифры произвели впечатление на площадки. Для корейского производителя памяти это прямой сигнал — заказы будут, объёмы будут, цены удержатся на комфортных уровнях.
SK Hynix занимает особое положение. Компания сумела раньше конкурентов наладить выпуск памяти высокой пропускной способности — той самой, без которой современные ускорители вычислений превращаются в бесполезное железо. Технологическое преимущество, заработанное несколькими годами упрямых вложений в разработку, сейчас приносит отдачу с солидными процентами.
Механика реакции проста и логична. Крупнейшие технологические корпорации объявляют капитальные расходы, инвесторы пересчитывают, какая доля этих денег осядет у поставщиков, и покупают соответствующие бумаги. Заявление Alphabet сработало как подтверждение: гонка вычислительных мощностей не сбавляет темп, а бюджеты на неё продолжают расти квартал за кварталом.
Temenos: почему облачное направление подвело швейцарцев
Temenos формально не относится к производителям микросхем — компания делает программное обеспечение для банков. Но её падение к минимумам за девять месяцев попало в ту же новостную ленту и по-своему дополняет картину дня. Опасения касались облачной выручки: инвесторы засомневались в темпах перехода клиентов на подписную модель расчётов.
Банковское программное обеспечение — дело медленное и вязкое. Кредитная организация не меняет основную систему по щелчку, внедрение растягивается на годы, а переход от разовых лицензий к регулярным платежам размывает выручку во времени. Инвесторы это понимают, но плохо переносят, когда обещанное ускорение облачных продаж снова откладывается.
Что немаловажно, история Temenos показывает общую черту дня: наказывали не за плохие результаты, а за пересмотр ожиданий. Отчётность сама по себе катастрофой не была, цифры выглядели рабочими. Катастрофой стало смещение горизонта — то, что должно было случиться в следующем квартале, переехало на неопределённый срок.
Индекс S&P 500 и общая нервозность площадок
На фоне отраслевых качелей широкий индекс S&P 500 снижался на 0,29 процента. Цифра скромная, почти незаметная на графике, но она хорошо показывает состояние площадок: сильные движения происходили внутри отдельных бумаг, взаимно гасясь на уровне общего показателя. Рост одних компаний компенсировал падение других почти без остатка.
Это состояние обычно называют рынком отдельных историй. Общее направление отсутствует, зато разброс между лидерами и аутсайдерами огромен. Для активного управляющего такая обстановка — подарок, поскольку выбор конкретных бумаг наконец начинает приносить измеримый результат. Для пассивного инвестора — скучный день с нулевым итогом и лишней нервотрёпкой.
Добавим сюда сырьевой фон: нефть Brent пробила отметку 98 долларов за баррель. Дорогая энергия давит на промышленность и разгоняет издержки производителей, а заводы по выпуску микросхем относятся к самым энергоёмким предприятиям на планете. Связь не мгновенная, но она есть, и в моделях аналитиков её уже учитывают.
Нефть выше 98 долларов: чем это грозит производителям чипов
Brent за 98 долларов — уровень, который меняет расчёты у всех промышленных компаний без исключения. Производство микросхем требует колоссальной энергии: сверхчистые помещения, литографическое оборудование, установки очистки воды и воздуха работают непрерывно. Простой завода стоит дороже, чем его работа вхолостую, поэтому линии не останавливают почти никогда.
Рост цен на энергию проникает в себестоимость с задержкой в один-два квартала. Сначала дорожает электричество, затем химические реактивы и специальные газы, потом перевозки. К моменту, когда всё это доходит до отчётности, первопричина давно забыта, а маржа уже заметно просела. Аналитики предпочитают закладывать такой эффект заранее, не дожидаясь фактических цифр.
Для компаний с сильными позициями по спросу подорожание сырья не смертельно: издержки перекладываются на покупателя почти без сопротивления. А вот тем, кто и без того борется за заказы, приходится выбирать между потерей маржи и потерей доли на полке. Выбор неприятный, и он объясняет часть сегодняшней осторожности инвесторов.
Искусственный интеллект как единственный работающий мотор
Если убрать из отраслевой статистики всё, что связано с вычислениями для нейросетей, картина получится довольно унылой. Продажи бытовой электроники стоят на месте, автомобильный сегмент разбирает старые запасы, промышленная автоматизация растёт вяло и без энтузиазма. Практически весь прирост отрасли обеспечивает сейчас одно-единственное направление.
Такая концентрация — источник и силы, и хрупкости одновременно. Пока корпорации наращивают вложения в вычислительные мощности, поставщики чувствуют себя прекрасно и отчитываются рекордами. Но стоит хотя бы нескольким крупным заказчикам притормозить, и опора исчезнет. Запасного двигателя, способного подхватить отрасль, сейчас попросту не существует ни в одном сегменте.
Отсюда и болезненная чувствительность бумаг к любым заявлениям о капитальных расходах. Каждое сообщение крупного заказчика воспринимается площадками как показание барометра. Инвесторы ловят интонации в квартальных отчётах технологических гигантов внимательнее, чем собственно отчёты производителей оборудования, и реагируют на услышанное почти мгновенно.
Рынок полупроводников и автомобильная промышленность
Автомобильный сегмент долго считался страховкой отрасли. Логика была прочной: машина насыщается электроникой год от года, количество микросхем в одном автомобиле растёт, значит спрос обеспечен на десятилетие вперёд. Рынок полупроводников охотно принял эту версию и заложил её в оценки многих европейских производителей.
Реальность оказалась сложнее. После дефицита времён пандемии автоконцерны набрали складских запасов с большим запасом прочности — набрали столько, что теперь спокойно живут без новых заказов. Дополнительно замедлился переход на электрические платформы, а именно он обещал самый жирный прирост потребления микросхем в ближайшие годы.
STMicroelectronics стала наглядной иллюстрацией этого разворота. Компания много вкладывала в силовые компоненты для электрического транспорта, рассчитывая на устойчивый и предсказуемый рост заказов. Расчёт пока не оправдался, отсюда и пересмотр прогноза, и жёсткая реакция инвесторов, не пожелавших ждать разворота ещё несколько кварталов подряд.
Что делать частному инвестору в такой обстановке
Первое и главное — отказаться от мысли, будто отрасль можно купить целиком одной кнопкой. Расхождение внутри сектора достигло масштабов, при которых усреднённая ставка теряет всякий смысл. Придётся разбираться, кто из компаний где стоит в цепочке поставок и на каких заказчиках держится её выручка.
Второе — не гоняться за движением после того, как оно уже случилось. Покупка бумаги, взлетевшей на 22 процента за сессию, статистически почти всегда оборачивается разочарованием: часть роста откатывается назад в ближайшие недели. Разумнее дождаться остывания и посмотреть, удержится ли новый уровень хотя бы месяц.
Третье — читать отчётность правильно. Опытный инвестор давно смотрит не на прибыль за прошедший квартал, а на прогноз по следующему. Прошлое уже отыграно котировками, будущее — нет. Именно поэтому Soitec выросла при вполне обычных текущих цифрах, а STMicroelectronics рухнула, показав приличные результаты за квартал.
- Прогноз на следующий квартал важнее фактической прибыли за прошедший — котировки живут ожиданиями.
- Загрузка производственных мощностей: завод при девяноста процентах зарабатывает, при шестидесяти — сжигает деньги, поскольку постоянные издержки в этом деле огромны.
- Складские запасы у покупателей. Прямо их почти никогда не раскрывают, но фраза руководства о «нормализации запасов у клиентов» означает, что новых заказов ждать ещё долго.
- Распределение вложений по времени: несколько частей вместо одной крупной покупки спасают нервы, когда бумаги ходят на пятнадцать процентов в обе стороны за неделю.
Заключение
Прошедшая сессия показала главное: рынок полупроводников перестал быть единым целым, и старые отраслевые модели работают всё хуже. Взлёт Soitec на 22 процента и обвал STMicroelectronics на 15 процентов случились в один день по одной причине — компании обслуживают совершенно разные группы заказчиков. Одни живут спросом на вычисления для искусственного интеллекта, другие зависят от автомобильных заводов, разбирающих старые склады.
Рост расписок SK Hynix на 6,6 процента после сообщений Alphabet о расходах на искусственный интеллект лишь подтверждает эту раскладку. Просадка Temenos к минимумам за девять месяцев напоминает, что наказывают сейчас не за слабые результаты, а за перенос обещаний на потом. При снижении S&P 500 на 0,29 процента и нефти Brent выше 98 долларов рынок полупроводников остаётся местом, где выбор конкретной бумаги значит куда больше, чем ставка на сектор.
Частые вопросы
Почему акции Soitec выросли сразу на 22 процента?
Компания отчиталась за квартал сильнее осторожных ожиданий аналитиков. Основной причиной стал спрос, связанный с искусственным интеллектом: подложки Soitec нужны при выпуске кристаллов для вычислительной инфраструктуры. Инвесторы, закладывавшие в котировки вялые продажи, резко пересмотрели оценки, что и дало такое движение за одну торговую сессию.
Из-за чего обвалились бумаги STMicroelectronics?
Причина в понижении прогноза по выручке. Компания сильно зависит от автомобильной промышленности и промышленной автоматизации, а эти покупатели пока разбирают запасы, накопленные после дефицита прошлых лет. Инвесторы ждали стабилизации, получили очередной перенос сроков восстановления и ответили падением котировок примерно на 15 процентов.
Что означает рост расписок SK Hynix на 6,6 процента?
Движение началось до открытия основных торгов и было реакцией на сообщения Alphabet о расходах на искусственный интеллект. SK Hynix выпускает память высокой пропускной способности, без которой ускорители вычислений не работают. Планы крупного заказчика по вложениям означают для корейской компании стабильные заказы и удержание цен.
Как нефть Brent выше 98 долларов влияет на производителей микросхем?
Заводы по выпуску микросхем относятся к самым энергоёмким предприятиям: сверхчистые помещения и литографическое оборудование работают непрерывно. Подорожание энергии поднимает себестоимость с задержкой в один-два квартала, задевая также химические реактивы и перевозки. Компании с сильным спросом переложат издержки на покупателя, остальным придётся жертвовать маржой.
Стоит ли покупать отраслевые фонды на микроэлектронику?
Сейчас такая ставка работает хуже обычного. Внутри одного набора бумаг соседствуют компании, выросшие на четверть за сессию, и компании, потерявшие шестую часть стоимости. Усреднённый показатель полностью скрывает этот разброс. Разумнее разбираться в положении конкретных компаний в цепочке поставок и в составе их заказчиков.
